Un fondo cotizado en bolsa que no existía hace cinco semanas acaba de convertirse en la señal más fuerte en todo el comercio de infraestructura de IA.
El ETF de memoria de Roundhill (CBOE: DRAM), el primer fondo que cotiza en EE. UU. que ofrece exposición exclusiva a empresas globales de semiconductores de memoria, se ha recuperado más del 70%, un mes después de que Roundhill Investments lo lanzara al mercado el 2 de abril.
Las entradas de capital cuentan una historia similar. El fondo superó los mil millones de dólares en activos en 10 días de negociación y Dave Mazza, El director ejecutivo de Roundhill Investments, dijo a Benzinga que DRAM ha recaudado más de 2.500 millones de dólares desde su creación.
Una brecha en el mercado, no solo un tema
«Los fuertes rendimientos desde el inicio validaron nuestra tesis de que los chips de memoria son la capa más crítica y con suministro limitado de la construcción de infraestructura de IA, y las empresas que los fabricaban estaban siendo sistemáticamente infravaloradas», dijo Mazza.
La actuación, según él, no es la razón por la que apareció el dinero. La estructura del producto es.
«La DRAM se creó para resolver ese problema al ofrecer exposición exclusiva al complejo de memoria global en un ETF», dijo Mazza.
El espacio en blanco era real. La memoria ha pasado los últimos dieciocho meses pasando de ser un remanso de productos básicos a uno de los eslabones más estrechos de la cadena de suministro de la IA, y no había una forma limpia de poseerla.
¿Qué hay dentro del fondo?
DRAM tiene nueve nombres. Tres de ellos – Tecnología Micron Inc. (NASDAQ:MU), SK hynixy Samsung Electronics Co. — representan aproximadamente el 69% de la cartera.
Esa concentración no es un defecto, según Mazza. Ése es el punto.
Nueve acciones son la industria, no un descuido
«La precisión es intencional. La DRAM fue diseñada para brindar a los inversores una exposición específica al tema de la memoria», dijo Mazza.
«Las nueve participaciones reflejan la realidad de la industria, ya que el mercado mundial de memorias está concentrado, con tres empresas controlando la gran mayoría de la producción de HBM».
HBM significa memoria de gran ancho de banda: los chips apilados que se ubican junto a los aceleradores de IA y les suministran datos lo suficientemente rápido como para mantenerse al día.
Micron, SK hynix y Samsung son los tres nombres que importan. No hay un cuarto.
«Las barreras en la industria de la memoria son extraordinarias y a menudo subestimadas», dijo Mazza, citando las decenas de miles de millones en capital, años de construcción y acceso limitado a las máquinas de litografía EUV de ASML que han mantenido intacto el oligopolio durante décadas.
China es la amenaza citada con más frecuencia, pero los fabricantes chinos siguen varias generaciones atrás en HBM específicamente (la capa de mayor margen y más crítica para la IA) y cerrar esa brecha implica tanto el desarrollo de procesos como los controles de exportación.
¿Quién está comprando realmente el ETF de DRAM?
La combinación de inversores ha sido más amplia que los típicos lanzamientos temáticos.
Mazza dijo que tanto los inversores minoristas estadounidenses como los no estadounidenses han adoptado el producto y que la amplitud del interés geográfico «habla de cuán ampliamente ha resonado la tesis de la memoria».
Los flujos minoristas coreanos han sido particularmente visibles. Según el Seoul Economic Daily, los inversores minoristas coreanos que comercian con acciones estadounidenses (conocidos localmente como Seohak Ants) compraron aproximadamente el 10% de las entradas de DRAM en su primer mes, una participación minorista extranjera inusualmente alta para un fondo temático que cotiza en Estados Unidos.
La adopción institucional también está surgiendo, particularmente a través de derivados.
«También estamos viendo que los inversores institucionales utilizan el producto de diversas maneras, especialmente debido a su sólido volumen de opciones», dijo Mazza.
El volumen de opciones de un ETF de un mes de antigüedad que ya promedia más de 11.000 contratos negociados por día no es una firma minorista; es decir, fondos que expresan opiniones sobre el ciclo de la memoria a través de DRAM en lugar de crear posiciones de un solo nombre.
No es un ciclo, sino una recalificación
La parte más trascendental de la conversación fue la formulación que hizo Mazza de hacia dónde va la memoria a partir de aquí. Rechaza por completo la lente cíclica.
«Creemos que el marco del ciclo de la memoria es cada vez más equivocado, ya que estamos viendo un cambio estructural, no un repunte cíclico», dijo Mazza.
«Los hiperescaladores están firmando contratos comprometidos de varios años. Por ejemplo, Micron firmó este año su primer acuerdo de cliente estratégico de cinco años».
El detalle importa.
Históricamente, la memoria ha sido un negocio de auges y caídas cuyo precio es el de una mercancía, con acuerdos a largo plazo por un año y oscilaciones agresivas en el mercado al contado. Los contratos de cinco años, tanto en volumen como en precio, firmados con hiperescaladores, son un animal diferente.
Convierten lo que solía ser una industria de comercio oscilante en algo más cercano a una infraestructura contratada: un régimen más parecido a los servicios públicos o a los gases industriales que a la DRAM tal como era.
Ése es el quid de la cuestión alcista que Mazza está vendiendo.
«La pregunta no es cuándo cambiará el ciclo, sino cuándo el mercado recalificará a estas empresas para reflejar su nueva realidad como proveedores de infraestructura contratados. Creemos que el ciclo de recalificación todavía tiene un margen significativo por recorrer», afirmó Mazza.
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