¿Por qué Morningstar es tan bajista con respecto a la oferta pública inicial de SpaceX?
Valoramos SpaceX en 63 dólares por acción, un descuento del 53 % sobre el precio de oferta de la próxima oferta pública inicial. Nuestra valoración es el resultado de las matemáticas más que del escepticismo. Con una gama tan amplia de resultados posibles para el futuro financiero de la empresa, creamos pronósticos y valoraciones para tres escenarios y los ponderamos con probabilidad.
Incluso a 63 dólares por acción, le damos a SpaceX un gran beneficio de la duda en dos de los tres escenarios, en los que asumimos que la compañía puede lograr un cohete Starship rápidamente reutilizable que permita múltiples lanzamientos por semana. y comercializar con éxito centros de datos en el espacio. Ninguno de estos problemas de ingeniería se ha resuelto y no esperamos que lo estén hasta al menos 2028.
En nuestro escenario más optimista, la empresa valdría 1,97 billones de dólares, o 154 dólares por acción. Eso es un 14% por encima del precio de oferta y un nivel que las acciones podrían incluso alcanzar en el corto plazo después de su lanzamiento público, dado el entusiasmo generalizado de los inversores sobre SpaceX, la infraestructura de inteligencia artificial y la IPO. Sin embargo, asignamos a este escenario, en el que Starship es reutilizable y los centros de datos orbitales escalados tienen un gran éxito, una probabilidad del 7% de que suceda, lo cual es una de las razones por las que nuestra estimación final del valor razonable de $63 es mucho menor que $154.
¿Qué haría falta para que SpaceX obtenga una calificación de «compra» de Morningstar?
La metodología de investigación de acciones consistente e independiente de Morningstar está diseñada para ayudar a los inversores a largo plazo a determinar el valor intrínseco de una acción y compararlo con el precio predominante en el mercado. Es más, con una calificación de incertidumbre muy alta para SpaceX, solo pensaríamos que las acciones ofrecieran un rendimiento convincente ajustado al riesgo (y, por lo tanto, obtendrían una calificación de 5 estrellas).
) por debajo de un 50% de descuento en nuestro . A modo de ejemplo, para obtener de Morningstar el precio de oferta pública inicial de 135 dólares, nuestra estimación de valor razonable, en igualdad de condiciones, tendría que ser de 270 dólares por acción. Estas son las suposiciones que hicimos para llegar a nuestra valoración más realista.
¿Cuáles son los componentes básicos de la estimación del valor razonable?
Nuestro análisis del valor razonable se centra en los factores que impulsan las ganancias y las previsiones para los negocios de la empresa que se describen en nuestro informe completo. Algunos elementos que se suman a nuestra estimación del valor razonable no cambian con nuestros escenarios. Suponemos que la empresa recaudará 85.700 millones de dólares por 639.000 millones de acciones ofrecidas en la oferta pública inicial, lo que equivale a 6,50 dólares por acción de nuestro valor razonable estimado. Agregue a eso los 1,80 dólares existentes en efectivo e inversiones, menos 2,30 dólares por acción de deuda.
Nuestra valoración para los negocios principales de espacio y conectividad agrega alrededor de $40 por acción (creemos que un escenario de crecimiento más lento para Starlink después de 2028 reduciría esa estimación en $5). Nuestro promedio ponderado por probabilidad de los tres escenarios de IA de amplio alcance agrega $16,50 a nuestra estimación de valoración general, que consideramos más similar al valor de una opción de compra sobre la comercialización de infraestructura de IA orbital. Los cálculos: $6,51+$1,80-$2,30+$40,00+$16,50=$62,51 (redondeamos hacia arriba a $63,00).
¿Qué suposiciones sobre SpaceX impulsan el pronóstico?
En los tres escenarios, aplicamos pronósticos de caso base proporcionados por PitchBook para los negocios espaciales y de conectividad, en los que asumimos que para 2035, SpaceX podrá lanzar 340 misiones Starship (casi una por día) y que la tasa de reutilización de los cohetes en estas misiones alcanza el 85%, extendiendo los ahorros de costos y tiempo más allá de la reutilización de los propulsores a las naves espaciales de la etapa superior. Luego, elaboramos pronósticos para tres escenarios para determinar qué podría lograr el negocio de la IA.
Disparo a la luna
En el primero, nuestro escenario más optimista, la plataforma orbital de IA de SpaceX funciona, logra ventajas en costos operativos sobre la computación terrestre y eventualmente implementa y comercializa una quinta parte de nuestra previsión de capacidad de computación de infraestructura de IA (excluyendo a Rusia y China) para 2040. Aplicamos las estimaciones proporcionadas por SpaceX de que puede diseñar y desplegar satélites con el equivalente a 100 kilovatios de capacidad de procesamiento de IA cada uno y, finalmente, colocar más de 100 de ellos en el carenado de un Starship, que según nuestras previsiones dará como resultado un grupo de computación orbital de unos 59.000 satélites para 2035, proporcionando el equivalente a 11,6 gigavatios de capacidad de computación de IA y generando 225.000 millones de dólares de ingresos anuales.
No ir
En nuestro escenario negativo, los centros de datos orbitales no funcionarán ni ofrecerán ninguna ventaja sobre los terrestres. Suponemos que la compañía, después de haber invertido decenas de miles de millones para descubrir esto, cortaría el anzuelo del proyecto en algún momento alrededor de 2028, de la misma manera que la gerencia abandonó los planes de construir múltiples fábricas de automóviles pequeños en Tesla. Suponemos que SpaceX continuaría comercializando su centro de datos terrestre Colossus, pero no tomaría una parte significativa de la capacidad informática global.
Producto mínimo viable
En nuestro escenario más probable, los centros de datos orbitales resultan viables, sujetos a algunas limitaciones de capacidad, pero también se benefician del costo decreciente de SpaceX para lanzar grandes cargas útiles en Starship, y la compañía implementa y comercializa con éxito alrededor del 4% de nuestra capacidad computacional de IA pronosticada, probablemente sirviendo mejor a aquellos casos de uso que pueden tolerar una mayor latencia de transmisión de datos. Es un proyecto que requiere cierta ingeniería no probada para tener éxito, pero consideramos que SpaceX es el mejor posicionado para llevarlo a cabo.
En este escenario, estimamos que SpaceX diseñaría y desplegaría satélites con el equivalente a 50 kilovatios de capacidad de procesamiento de IA cada uno y eventualmente colocaría más de 90 de ellos en el carenado de cada lanzamiento de Starship, lo que daría como resultado un grupo de computación orbital de unos 48.000 satélites para 2035, proporcionando el equivalente a 2,4 gigavatios de capacidad de computación de IA y generando 47 mil millones de dólares de ingresos anuales.
¿Cómo se suman los escenarios a la estimación del valor razonable?
- Le damos al escenario optimista Moonshot un 7% de posibilidades de ocurrir. Esto representa el conjunto probabilidad de que Starship sea reutilizable el 85% de las veces y Los centros de datos orbitales escalan bien comercialmente. Este escenario agregaría $108 a nuestra estimación de valor razonable, no ponderado, y eleva el resultado final en $7,56 por acción.
- Le asignamos al escenario No Go una probabilidad del 43% de ocurrir, lo que significa que incluso si Starship tiene éxito, los centros de datos orbitales de IA pueden no tenerlo, lo que restaría $6,20 de nuestra estimación de valor razonable por sí solo, y pesa en promedio $2,67.
- Consideramos que el escenario del Producto Mínimo Viable es el más probable (aunque está lejos de estar garantizado). Vale $23,50, sumando $11,75 al valor razonable ponderado al 50% de probabilidad.
¿Qué pasa con la fabricación de chips en la Luna y la ciudad de Marte?
SpaceX tiene una larga lista de otros proyectos y ambiciones, incluidos disparos a la luna reales y colonización interplanetaria. Lo más probable es que absorbieran inversiones masivas, podrían conllevar una dilución para los accionistas y tendrían una amplia gama de posibles beneficios, positivos o negativos. De esta manera, consideramos que todos ellos tienen un valor potencial de “opcionalidad”, y es cuestión de que los inversores decidan cuáles creen que podrían ser los beneficios y qué prima asignan a cada proyecto.
No modelamos ni pronosticamos explícitamente estos proyectos, por lo que diríamos que nuestra valoración es independiente de ellos o que efectivamente les da a los proyectos como grupo un valor presente neto de cero.
¿Qué haría que SpaceX tuviera un valor justo de 135 dólares por acción?
Al igual que con los clústeres de computación orbital de IA, consideramos que SpaceX es la empresa mejor posicionada para llevar a cabo proyectos tan ambiciosos. Una forma de evaluar el valor de estas oportunidades es utilizar la lógica de fijar el precio de las opciones de compra, en la que un inversor paga una prima por adelantado para comprar un proyecto a un precio predeterminado. Si el proyecto funciona y vale más que el precio de ejercicio, el inversor gana. Pero si no es así, el inversor pierde su prima y la opción caduca sin valor.
Si nuestra estimación del valor justo ponderado de 63 dólares de SpaceX es exacta, al precio de oferta de 135 dólares, los inversores están añadiendo 72 dólares por acción de “prima de opción” a su inversión, por el derecho a participar, pase lo que pase, en la larga lista de proyectos futuros que SpaceX pueda emprender. Cuanto más probable sea que crea que serán los centros de datos de IA orbitales competitivos en costos, más se acercará al precio de oferta una valoración reponderada de SpaceX, y esos proyectos adicionales podrían verse como opciones gratuitas. Usando los datos anteriores y reponderando nuestros escenarios a 77% de probabilidad para Moonshot y 23% de probabilidad para MVP, excluyendo el escenario No Go, la valoración equivale al precio de oferta de $135.
