El mercado de fondos semilíquidos se acerca a los 600.000 millones de dólares en activos, un aumento del 41% desde finales de 2024, pero en el último año el mercado ha dado un giro.
Después de clamar por entrar en fondos de crédito privados a finales de 2024 y principios de 2025, los inversores ahora buscan salir de ellos en masa, un recordatorio de que el acceso a los mercados privados sólo es valioso cuando los inversores entienden lo que poseen.
Es de destacar que, incluso entre los asesores, solo el 16 % afirma estar muy familiarizado con ellos, según nuestra Encuesta de perspectivas de los inversores para 2026.
Nuestro último informe sobre fondos semilíquidos arroja luz sobre los factores que más importan a los inversores: comisiones, liquidez, apalancamiento y su impacto combinado en los resultados.
Conclusiones clave
- Los inversores frenan el crédito privado
- Los BDC están empezando a retener más efectivo
- El pago en especie es un número a tener en cuenta
- Las tarifas son altas, pero la transparencia está mejorando
- Próximamente: más fondos privados multiactivos
Los inversores están frenando el crédito privado
Desde 2023 hasta finales de 2025, los inversores parecían no poder obtener suficiente exposición al crédito privado a través de fondos semilíquidos como empresas de desarrollo empresarial no comercializadas y fondos de intervalo. En marzo de 2026, esos fondos representaban el 49% del mercado total de fondos semilíquidos.
Ese apetito se revirtió drásticamente a principios de 2026. Una venta masiva agresiva de acciones públicas de software, impulsada por temores de desplazamiento de la inteligencia artificial, se extendió al crédito privado, que incluye préstamos a muchas de esas mismas empresas de software.
La presión de liquidez sobre los fondos semilíquidos de crédito privado no muestra signos de disminuir. Blackstone Private Credit Fund BCRED y Cliffwater Corporate Lending CCLFX, los dos mayores fondos de crédito privado semilíquidos, han informado de un aumento en las solicitudes de reembolso en comparación con el primer trimestre. Los accionistas del BCRED solicitaron retiros equivalentes al 10% del fondo, frente al 7,9%, mientras que los accionistas de Cliffwater solicitaron el 17%, frente al 14%. Ambos fondos están limitando los reembolsos a su umbral de liquidez trimestral establecido del 5% después de exceder ese límite en el primer trimestre.
Los BDC están empezando a retener más efectivo
Hay señales de que los gestores están acumulando silenciosamente reservas de efectivo en previsión de más solicitudes de reembolso de los inversores.
Una fuente de ese efectivo es la “liquidez orgánica”, que los fondos pueden generar para hacer frente a los reembolsos sin vender tenencias. Las carteras de crédito privadas generan su propia liquidez a medida que los préstamos vencen o se reembolsan anticipadamente, normalmente cuando una empresa se vende o se refinancia. Las carteras de préstamos directos suelen tener vencimientos promedio de cuatro a cinco años, lo que implica que aproximadamente entre el 20% y el 25% de la cartera se cancela naturalmente cada año.
Para los BDC que no cotizan en bolsa, la liquidez orgánica puede ayudar a defenderse contra los reembolsos, pero por sí sola no inmuniza a los fondos contra las crisis de efectivo. Los gerentes deben decidir constantemente si redistribuir el efectivo que generan sus tenencias o quedarse con él, y equivocarse en el momento crea problemas. Una señal útil es el índice de retención, que mide qué parte del capital devuelto de un fondo (como los reembolsos de préstamos o las distribuciones de fondos) se reinvierte o se mantiene al margen para otros usos. Antes de 2025, los BDC no comercializados reinvertían más de lo que recibían, una señal de que todavía estaban desplegando entradas anteriores. Recientemente, las tasas de retención han aumentado, lo que sugiere que los gerentes están reteniendo efectivo en lugar de desplegarlo.
El pago en especie es un número a tener en cuenta
Otra forma de monitorear la salud de un fondo de crédito privado es vigilar los pagos en especie. Es entonces cuando un prestatario paga los intereses de su deuda en forma de más deuda, aumentando el saldo total del préstamo en lugar de pagar en efectivo. Los prestatarios hacen esto cuando no tienen efectivo disponible para pagar intereses o cuando hacen coincidir el flujo de efectivo de un proyecto con los pagos de intereses del préstamo.
El cuadro a continuación muestra los BDC que no cotizan en bolsa con el PIK promedio más alto como porcentaje del ingreso total de inversiones. El cálculo promedio comienza en marzo de 2021 o después, para los BDC que se lanzaron después de esa fecha. Los BDC de Blue Owl ocupan tres de los cinco primeros lugares.
El nivel de ingresos PIK posiblemente esté en función de la edad. Los siete BDC no cotizados lanzados antes de 2023 tienen un PIK promedio del 4,88%, mientras que los ocho lanzados en 2024 y 2025 promedian solo el 1%.
Una posible explicación es que los administradores de los BDC más nuevos son más sensibles a las preocupaciones de los inversores sobre PIK y han limitado los préstamos PIK en sus carteras. Otra explicación es simplemente que los BDC más antiguos han tenido más oportunidades de que sus préstamos tuvieran problemas y cambiaran de pagos en efectivo a PIK.
Las tarifas son altas, pero la transparencia está mejorando
Los inversores acostumbrados a los fondos mutuos y a los fondos negociados en bolsa que buscan opciones semilíquidas se llevarán una sorpresa. El gráfico siguiente muestra el ratio de gastos promedio ajustado al prospecto para las categorías Morningstar de capital privado, deuda privada, préstamos directos y bienes raíces directos en comparación con sus equivalentes en el mercado público.
No sólo las comisiones de los fondos semilíquidos son más altas, sino que hasta hace poco muchos fondos de crédito privados, especialmente los BDC que no cotizan en bolsa, no incluían comisiones de incentivo en las tablas de comisiones de sus prospectos porque las compañías de fondos a menudo las consideraban impredecibles. Eso complicó las comparaciones de tarifas con fondos que sí mostraron sus tarifas de incentivo. Morningstar presionó para lograr una mejor divulgación a principios de 2026 y más BDC han actualizado sus folletos.
Próximamente: más fondos privados multiactivos
Morningstar ahora realiza un seguimiento de los fondos semilíquidos antes de su lanzamiento oficial. A finales de mayo, aproximadamente 100 estaban en trámite. El crédito privado sigue siendo la estrategia dominante, pero los fondos privados multiactivos, que invierten en múltiples mercados privados, generalmente agrupando fondos semilíquidos existentes, están ganando terreno. Para las empresas que ya ofrecen un conjunto completo de fondos semilíquidos del mercado privado, la envoltura de activos múltiples es el siguiente paso lógico: brinda a los asesores financieros un vehículo único para acceder a múltiples clases de activos del mercado privado y al mismo tiempo simplifica el reequilibrio.
