Como importante importador de combustibles fósiles, Turquía está a la vanguardia del shock de suministro de energía en el Golfo. Nuestro economista jefe para Turquía, Muhammet Mercan, estima que los extranjeros vendieron alrededor de 6.000 millones de dólares en bonos y acciones turcos en la primera quincena de marzo. Y los inversores también vendieron alrededor de 12.000 millones de dólares en sus posiciones de carry trade a largo plazo en TRY.
El Banco Central de Turquía (CBT) ha estado interviniendo contra estas salidas y Muhammet estima que las reservas netas de divisas de Turquía han caído 28.000 millones de dólares en las últimas semanas. Es importante destacar que la atención se centra en la audiencia nacional en Turquía y en si el comercio minorista turco se dirige al mercado de divisas. Aún no hay señales claras de ello en los datos, pero el TRY está empezando a cotizar con prima en el Gran Bazar.
En términos de lo que el CBT puede hacer en el entorno actual, Muhammet ve tres opciones: 1. Continuar interviniendo y utilizando divisas obtenidas contra las reservas de oro en esa intervención. Creemos que el CBT tiene alrededor de 90 mil millones de dólares en reservas de oro utilizables aquí. 2. Permitir una disminución ligeramente más rápida en la depreciación de la TRY, pero esto podría ser difícil de controlar, y 3. Aumentar las tasas de interés nuevamente después de lograr efectivamente un aumento de tasas de 300 puntos básicos al comienzo de esta crisis de Medio Oriente.
Claramente, ninguna de estas opciones es bienvenida en el TCC y todas estarán sobre la mesa mientras los precios de la energía se mantengan tan altos. En este entorno, esperaríamos que la TRY siguiera bajo presión y que los rendimientos de la TRY a través de contratos a término se mantuvieran muy firmes. Los rendimientos implícitos de la TRY a un mes son ahora del 45%, un nivel visto por última vez en junio de 2025.
Chris Turner
