Se espera ampliamente que la Reserva Federal de Estados Unidos reduzca las tasas de interés cuando se reúna el miércoles con poco o ningún margen para sorpresas. Cualquier entusiasmo restante se centra en lo que indicará el banco central respecto de su balance y el camino a seguir. Las tasas de interés a corto plazo han sido particularmente volátiles en las últimas semanas, y el mercado de repos de EE. UU. ha señalado posibles dificultades de liquidez, ya que cotiza a unos pocos puntos básicos del límite superior de la Reserva Federal y, de hecho, estaba por encima del tope del rango el lunes. El mercado de repos se considera la tubería del sistema financiero estadounidense, que ofrece préstamos a corto plazo garantizados a un día a los participantes del mercado. El aumento de las tasas de financiación ha planteado dudas sobre el estado de las reservas bancarias y ha llevado a varios analistas a apostar a que la Reserva Federal ponga fin a su programa de ajuste cuantitativo (QT) antes de lo esperado. «Esperamos que el FOMC ponga fin a sus eliminatorias de valores en la reunión de este mes», dijeron analistas de Wrightson ICAP en una nota, citando la reciente volatilidad del mercado de repos como una «señal de advertencia suficiente para justificar el paso a la siguiente fase del plan de normalización de la Reserva Federal». La pesadez generalizada del mercado de repos ha llevado al uso constante de la Línea Permanente de Repos (SRF, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal, que se creó después de la explosión del mercado de repos de 2019 como respaldo de liquidez y techo de facto en el mercado de financiamiento. El FUR sufre una importante percepción negativa del mercado, así como problemas estructurales como los costos de su balance (no se compensan de manera centralizada), que han impedido cualquier aceptación real por parte de los participantes del mercado fuera de las fechas de declaración presionadas. La renuencia histórica de los bancos y operadores a recurrir al FUR, incluso cuando existen oportunidades de arbitraje, ha generado preocupación sobre por qué se está utilizando ahora el mecanismo de emergencia: ¿están surgiendo presiones de liquidez graves que están obligando a las instituciones miembros a recurrir al FUR como un verdadero último recurso? «El SRF está funcionando exactamente como se supone que debe hacerlo», dijo Samuel Earl, líder de Barclay en Estrategia de Corta Duración. «La Reserva Federal ha estado animando a la gente a utilizar [the SRF] Cuando surjan fricciones en los mercados de financiación». Barclays espera que la Reserva Federal ponga fin al QT en diciembre, y Earl planteó el punto de que si la Reserva Federal pone fin al QT antes de tiempo debido a los nervios del SRF, la consecuencia no deseada puede ser un refuerzo del estigma del SRF que el banco central ha intentado con tanto esfuerzo eliminar. A principios de este año, la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, dijo que esperaba que los bancos recurrieran al SRF en la segunda mitad del año a medida que las presiones de liquidez derivadas de la fecha de impuestos de septiembre, el fin del trimestre y las fuertes emisiones «Me alentó ver a los participantes del mercado utilizando el SRF durante el final del trimestre de junio», dijo Logan a finales de agosto. «Preveo que utilizarán de manera similar nuestras herramientas de techo, si es necesario, en septiembre». del mercado de repos a medida que el Tesoro reconstruye su cuenta corriente principal. Hasta ahora, el Tesoro ha emitido cerca de 600 mil millones de dólares en letras del Tesoro, y Barclays estima otros 200 mil millones de dólares en emisiones netas este mes. «Pasamos de un régimen de reservas abundante, donde una tonelada de garantía entraría al sistema y sería digerida con relativa facilidad, a donde incluso una pequeña cantidad de garantía está teniendo un impacto enorme en el mercado de repos», dijo Teresa Ho, jefa de estrategia de corta duración en EE.UU. de JP Morgan. En esencia, advierte Ho, la sensibilidad del mercado de repos a la entrada de garantías, incluso incrementales, ha aumentado dramáticamente. «Las presiones de financiación actuales no pueden explicarse por los culpables habituales, como los acuerdos o las fechas de las declaraciones, y están surgiendo de forma regular, eso es preocupante», añadió Ho la semana pasada, en un período en el que el exceso de efectivo de las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE) suele anclar las tasas de recompra a la baja. La tasa de financiación garantizada a un día (SOFR) promedió 5 puntos básicos de la tasa de oferta del SRF de 4,25, lo que aumentó las preocupaciones sobre la liquidez en toda la comunidad de renta fija. «Eramos incluso pesados en el período GSE», dijo Ho. «Eso fue una señal para mí de que ya no estamos en un estado de reservas abundantes». Es probable que siga recortando las tasas de interés, pero acechan múltiples peligros, según una encuesta de CNBC. Ray Dalio dice que se está formando una burbuja riesgosa en el mercado de la IA, pero que puede que no estalle hasta que la Reserva Federal ajuste las tasas de interés. Se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés: cómo asegurar mayores rendimientos de los ahorros ahora. El argumento para poner fin a QT hoy es principalmente de gestión de riesgos: hay preocupaciones constantes sobre la liquidez de cara al cuarto trimestre, incluido el costo del dólar marginal, la sensibilidad de las garantías, el fin de año canadiense y el fin de año del GSIB. El escrutinio de la administración del presidente Donald Trump y de JP Morgan sospecha que el apetito del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, por arriesgar el estrés en el mercado de financiación es bajo. En conjunto, estos elementos probablemente superan el beneficio de mantener el programa en funcionamiento, que sólo tiene 40 mil millones de dólares para liquidar de aquí a diciembre. «Para mí, la pregunta más importante es qué haremos después de que finalice el QT», dijo Ho. Las tendencias actuales sugieren una disminución en la demanda de bonos del Tesoro por parte de los grandes compradores tradicionales, es decir, los bancos, la Reserva Federal y los bancos centrales extranjeros, cuyas tenencias de custodia de bonos del Tesoro de EE. UU. recientemente alcanzaron su nivel más bajo en 13 años, según Deutsche Bank. El resultado ha sido un papel ampliado para los actores apalancados, que en última instancia tendrán que financiar estas nuevas posiciones del Tesoro en el mercado de repos, elevando el lado de la demanda de la ecuación en el momento exacto en que la liquidez de los repos y las reservas son cada vez más escasas.
