Con las acciones golpeadas por las preocupaciones sobre el gasto, al mercado parece faltarle una cifra crítica que indique un negocio mucho más duradero y diversificado.
No es difícil ver por qué los inversores son cautelosos con las acciones de CoreWeave (CRWV). Las acciones han bajado un 32% en los últimos 12 meses y la empresa está gastando grandes sumas en inversiones de capital. Algunos pesimistas del mercado argumentan que se trata de una historia de hipercrecimiento acompañada de una deuda inmensa y un riesgo de ejecución. Pero escondido debajo del titular, el gasto es un número que cambia el cálculo de ese riesgo.
Ese número es diez.
Según su último informe, CoreWeave ahora tiene 10 clientes comprometidos a gastar al menos mil millones de dólares cada uno en su plataforma. Este no es sólo otro dato más sobre su cartera de ingresos de casi 100 mil millones de dólares. Es una señal sobre la calidad y diversificación de ese trabajo pendiente, que es la mayor preocupación del mercado.
Una base para la demanda de primera línea
Un gran backlog es tan bueno como los clientes que lo componen. Una concentración en uno o dos clientes sería una vulnerabilidad. Pero tener diez relaciones separadas por valor de más de mil millones de dólares demuestra que la plataforma de CoreWeave tiene un gran atractivo. Estas no son apuestas especulativas; son compromisos de algunos de los usuarios de tecnología más sofisticada del mundo.
La empresa está yendo más allá de su base inicial. La gerencia señaló que están surgiendo nuevas verticales, y los servicios financieros ya se acercan a los $10 mil millones en la cartera de ingresos. Esto incluye compromisos ampliados de empresas como Jane Street, que añadió 6.000 millones de dólares de capacidad en el primer trimestre, y nuevos clientes como Hudson River Trading. Esta diversificación proporciona un amortiguador contra una desaceleración en cualquier sector.
El motor que reduce el riesgo
Así es como la calidad del cliente aborda directamente el mayor temor del mercado: el costo del crecimiento. El desarrollo a gran escala de CoreWeave, con un gasto de capital previsto de entre 31.000 y 35.000 millones de dólares para el año, requiere una financiación significativa. La solidez de estos grandes contratos con clientes a largo plazo es lo que permite a la empresa obtener capital a tasas más favorables.
La gerencia destacó recientemente una nueva línea de financiamiento con un precio que implica un costo de menos del 6%, calificándolo como el primer préstamo a plazo de retiro diferido con grado de inversión respaldado por infraestructura HPC. No se obtienen condiciones de grado de inversión sin contrapartes de grado de inversión. Una base diversificada de clientes de miles de millones de dólares hace que el modelo financiero sea más resiliente, reduciendo el costo del capital y eliminando riesgos del plan de expansión que tiene a los inversionistas en vilo.
Si bien el mercado se centra en los riesgos del crecimiento de CoreWeave, la composición de su base de clientes sugiere que esos riesgos son más manejables de lo que implica el precio de las acciones. La clave a tener en cuenta no es sólo el tamaño del trabajo pendiente, sino también si esta cohorte de clientes de miles de millones de dólares continúa creciendo y diversificándose.
Aquí está la parte incómoda
Aquí está la parte honesta. Incluso un caso bien demostrado puede estar equivocado, e incluso cuando la tesis es correcta, el momento puede ser temprano. Los mejores inversores del mundo juzgan mal las acciones individuales y los momentos individuales todo el tiempo, porque ningún número, por convincente que sea, controla el desempeño de una empresa a partir de aquí.
Ésa es exactamente la razón por la que la riqueza duradera rara vez se construye a partir de apuestas individuales. Se basa en un proceso disciplinado y basado en reglas en una canasta de empresas de calidad, donde equivocarse en un nombre apenas afecta al conjunto. La cartera Trefis High Quality (HQ) adopta ese enfoque. Tiene 30 acciones de alta calidad y las reequilibra con disciplina, por lo que ningún nombre tiene una participación enorme en su resultado, y tiene un historial de superar al S&P 500, al S&P Mid-cap y al Russell 2000. Si encuentra un número como el anterior en el que vale la pena actuar, vale la pena analizar seriamente un hogar basado en reglas para ese tipo de calidad.
