Las acciones de SpaceX acaban de darle a Wall Street una lección sobre el mal momento.
Días después de que los analistas de más de una docena de bancos presentaran objetivos de precios que eran casi uniformemente alcistas, las acciones cayeron por primera vez por debajo de su precio de salida a bolsa de 135 dólares, y luego siguieron cayendo hacia los 125 dólares. El cambio es discordante para una empresa cuyo debut en Nasdaq en junio fue el mayor en la historia de Estados Unidos: las acciones que alcanzaron un máximo cercano a los 211 dólares a los tres días de cotizar ahora han perdido casi el 60% de su valor, dejando incluso a los primeros ganadores de la asignación enfrentando una pérdida si venden hoy.
La gran retirada tomó por sorpresa a los principales partidarios de Wall Street. A principios de julio, los analistas de dieciocho de los bancos que gestionaron probablemente la IPO más famosa de todos los tiempos publicaron sus perspectivas para SpaceX. Las notas de investigación prácticamente se inundaron todas a la vez, como es típico 25 días después de que una nueva emisión comienza a cotizar.
El acuerdo con SpaceX proporcionó un gran día de pago para estos suscriptores. En total, se embolsaron 500 millones de dólares antes de gastos, lo que representa una comisión del 0,66% sobre los 75.000 millones de dólares recaudados. En una oferta típica, dice Jay Ritter, profesor de la Universidad de Florida que es el principal experto mundial en OPI, los bancos contabilizan todos sus gastos, restan esa cifra de la recaudación total y dividen la cifra neta por su asignación porcentual de acciones. Por ejemplo, a cinco bancos, Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan, Citigroup y Bank of America, se les asignó aproximadamente el 85% de las acciones para la venta y, por lo tanto, obtendrían la mayor parte de los 500 millones, menos costos que probablemente sean una pequeña fracción de esa bonanza.
La oferta de SpaceX contó con veintitrés bancos, un grupo que incluía desde los gigantes antes mencionados hasta los administradores de activos Bernstein y Mirae de Corea del Sur. Del grupo, cinco no proporcionaron objetivos ni calificaciones en absoluto, un subconjunto que incluye a Santander de España y Barclays del Reino Unido. Un sexto, William Blair, otorgó sólo una recomendación de «desempeño superior» y no propuso un precio futuro.
Los otros diecisiete pronosticaron una cifra específica dentro de 12 a 18 meses, el período estándar para los objetivos de precios de Wall Street. La apuesta más alta provino de la correduría colega de Blair, Raymond James, a 800 dólares; el más bajo fue la predicción de Stifel de 190 dólares. El punto de referencia efectivo para medir el aumento porcentual que representaba cada objetivo es 160 dólares, donde SpaceX cerró el 6 de julio, el día antes de que surgieran la mayoría de las proyecciones. Por lo tanto, Raymond James anunció una explosión del 400% para 2031, y Stifel, en la parte inferior del rango, auguró un aumento del 19%.
Así que, incluso entonces, un extremo era ligeramente favorable y el otro tremendamente entusiasta. No aparecieron negativos o neutrales. Los 15 bancos intermedios se inclinaban hacia el gran fandom. De ellos, el único que podría considerarse un “valor atípico” fue Morgan Stanley, que encabezó el grupo con 300 dólares, una cifra un 90% superior a los 160 dólares que alcanzó SpaceX el día anterior a la publicación de la mayoría de las proyecciones. Los otros catorce están muy apretados. Nueve están agrupados entre $200 y $225, una variación de solo el 12,5%, mientras que otros cinco se agrupan entre $235 y $250, un rango de solo el 6,3%.
La mediana es de 225 dólares para los 18 bancos que fijaron objetivos; de hecho, cuatro eligieron esa cifra precisa, entre ellos JP Morgan y Deutsche Bank. Cuando surgieron las estimaciones, llegar a ese punto medio requería un avance del 41% desde ese nivel de 160 dólares previsto previamente. De hecho, los aseguradores utilizaron un lenguaje inusualmente florido al elogiar las perspectivas de SpaceX. Morgan Stanley elogió su ecosistema como “la última frontera de la IA”, mientras que B of A le dio crédito a la creación de Elon Musk por “pavimentar la superautopista hacia las estrellas”. Para Raymond James, su logro rivalizará con avances como los albores de la electrificación, los ferrocarriles e Internet.
Las predicciones de los bancos sobre el tipo «yo también» muestran que no tienen la menor idea de hacia dónde se dirige SpaceX.
El optimismo universal no sorprende, dado que los bancos vendieron las acciones a sus clientes como un gran negocio. En efecto, la gran preponderancia de proyecciones estrechamente alineadas muestra que los aseguradores están apostando. «Los analistas de un banco parecen estar muy influenciados por los precios que predicen los otros analistas», dice Ritter. Su método, señala, parece ser el siguiente: tomar el precio actual y añadirle un gran aumento similar al de todos los demás y, en su mayor parte, evitar destacar entre la multitud.
El problema: los analistas efectivamente están acumulando un gran aumento en una valoración que, cuando hicieron sus pronósticos, ya era astronómica de 2 billones de dólares. Llegar a la estimación mediana de 225 dólares, a partir del precio del 6 de julio de 160 dólares, aumentaría la valoración de SpaceX en 1 billón de dólares a 3 billones de dólares entre el próximo julio y finales de 2027. Esa hazaña ya parecía matemáticamente imposible cuando los bancos hicieron sus llamadas. Tenga en cuenta que SpaceX perdió 4.900 millones de dólares en ingresos insignificantes de menos de 19.000 millones de dólares en 2025, y su valoración incluso entonces se situó en la alucinante cifra de 105 veces su línea superior.
La reciente caída a 123 dólares hace que las colinas más empinadas sean aún más empinadas. Con la valoración promedio proyectada por los analistas de 3 billones de dólares para la segunda mitad del próximo año, SpaceX sería dos veces más valioso de lo que Meta es ahora, superaría a Microsoft en un 7% y alcanzaría casi dos tercios del límite de Nvidia. Sólo 12 empresas estadounidenses valen 1,0 billón de dólares o más, empresas como JP Morgan y Walmart no han entrado en el club, y Berkshire Hathaway apenas ha conseguido ser miembro. “Para Nvidia o una empresa que hoy gana 100 mil millones de dólares al año, agregar un billón o más podría ser plausible”, observa Ritter. «Para un mortal como SpaceX, mucho menos».
He aquí una comprobación de la realidad. La única manera en que los inversores impulsen a SpaceX a esas alturas es si también creen que sus acciones se “normalizarán” después del estupendo despegue durante el próximo año, y seguirán generando fuertes retornos a partir de ahí. Si SpaceX alcanza los 3 billones de dólares a finales de 2027 y gestiona lo que los nuevos inversores querrían como ganancias mínimas y decentes de aproximadamente el 10% anual, tendría un límite de más de 6 billones de dólares para 2034. Con un PE promedio de Mag 7 de 31, estaría ganando 200 mil millones de dólares al año, mucho más de lo que ganan ahora los mayores generadores de ganancias, Alphabet y Nvidia. La empresa que actualmente gasta 5 dólares por cada 4 dólares que recauda en suscripciones móviles y ventas de IA necesitaría volverse tremendamente rentable de la noche a la mañana.
La razón por la que estas estimaciones son tan ajustadas y las cifras imitadoras están a la orden del día es que es extremadamente difícil evaluar el valor actual o futuro de SpaceX en función de sus fundamentos ahora submarinos. «Una empresa que sale a bolsa y es rentable presenta mucha menos incertidumbre a la hora de calcular su valor real y hacia dónde se dirige», afirma Ritter. «Con SpaceX, nadie sabe hacia dónde se dirige, por lo que la solución es simplemente agregar un gran porcentaje para demostrar que eres optimista. Todo parece bastante mecánico».
En otras palabras, todos los analistas aseguradores están disparando en la oscuridad. Es extraordinario que todos los disparos hayan dado tan cerca del mismo objetivo, en última instancia incognoscible.
