Cuando Warren Buffett se pone nervioso, usted y yo probablemente también deberíamos estar nerviosos.
El Oráculo de Omaha se ha aferrado durante mucho tiempo a una máxima simple cuando se trata de si el mercado de valores está infravalorado, valorado justamente o sobrevalorado. Su tesis: el valor total de las acciones estadounidenses, a largo plazo, no puede superar el crecimiento de las empresas reflejado en el PIB. Entonces, cuando la relación entre el S&P 500 y el ingreso nacional se desvía enormemente de la norma, es probable que oscile en dirección opuesta y “vuelva a la media”. Durante la burbuja de las Punto Com, en una historia de 2001 en Fortuna que él escribió, Buffett destacó un gráfico en el texto que muestra que en el pico de la locura en marzo de 2000, ese número, ahora conocido como el «Indicador Buffett», alcanzó un embriagador 200%.
«El mensaje del gráfico», escribió, «es que si la relación [between the total value of equities and GDP] cae al 70% u 80%, es probable que comprar acciones le resulte muy bien. Si se acerca al 200% como ocurrió en 1999 y 2000, estamos jugando con fuego”. De hecho, el S&P ya había caído más del 20% cuando apareció la historia de Buffett y, a mediados de 2022, retrocedió casi la mitad desde su máximo, lo que llevó el indicador Buffett por debajo del 80%. Como predijo la fórmula de Buffett, las consecuencias del alboroto tecnológico resultaron ser un gran momento para comprar.
Lo que nos lleva al presente. Desde la caída del mercado de valores provocada por el inicio sorpresivo de la guerra con Irán, el S&P 500 se ha recuperado hasta un récord casi histórico de 7165. Aquí está la sorpresa: el indicador Buffett ahora se ubica en 227%, una cifra que es alrededor de una sexta parte más alta que lo que él identificó como la zona de preparación para el tueste. Una lectura tan elevada conlleva dos problemas. Primero, las ganancias corporativas han estado aumentando mucho más rápido que el PIB. Los alcistas afirman que esa tendencia justifica las valoraciones actuales y que las ganancias por acción pueden seguir aumentando en dos dígitos mientras el ingreso nacional avanza con dificultad a un 5% nominal aproximadamente. El argumento es dudoso: las ganancias representan ahora el 12% del PIB, frente a un promedio histórico del 7% al 8%. En nuestra economía altamente competitiva, los amplios márgenes atraen a competidores que buscan una parte de la acción, por lo que hacen bajar los precios y amplían los volúmenes para robar participación de mercado a los operadores tradicionales ricos en ganancias. El crecimiento extraordinario de las ganancias generalmente no sigue siendo extraordinario. Como dijo a este escritor el fallecido economista ganador del Nobel Milton Friedman: “Las ganancias corporativas como proporción del ingreso nacional no pueden aumentar más allá de su participación histórica en el PIB durante largos períodos”.
En segundo lugar, las acciones también se han encarecido mucho en relación con sus ganancias. La relación precio/ganancias del S&P 500 basada en las ganancias netas GAAP previstas para el primer trimestre supera 28. Eso es dos tercios más que el promedio de 100 años de alrededor de 17. La mejor opción: tanto las ganancias como el P/E tienden a volver a la normalidad, llevando al indicador Buffett y al S&P a la baja con ellos.
¿Qué tan grave podría ser la caída, según los casos pasados de un indicador astronómico de Buffett? Una vez más, la caída del 200% impulsada por las puntocom que provocó el artículo de Buffett fue aproximadamente la mitad. En noviembre de 2021, el indicador alcanzó un poco más de ese temible punto de referencia y luego cayó un 19%.
En el Fortuna En este artículo, Buffett advirtió que si los inversores esperaban que las acciones subieran cuando su indicador rondaba esos máximos históricos, “la línea tendría que salirse directamente del gráfico”, lo que significa que los optimistas contaban con una suspensión de la gravedad económica. En este momento, los alcistas están a cargo y predicen que el indicador Buffett, que ya ha llegado a territorio inexplorado, se adentrará aún más en el ámbito de «jugar con fuego». La tesis de Buffett no predice cuando el mercado vuelve a equilibrarse, pero eventualmente lo hará, y cuando lo haga, todos los inversores sentirán el dolor.
